源流：智通财经网

　　若单从公诱导售逾额认购59.55倍这一效力来看，铜师父（00664）“中年东谈主的泡泡玛特”这一叙事逻辑，无疑是顺利的，这让不少散户投资者寄但愿于铜师父能复刻泡泡玛特（00992）在本钱市集合的强劲施展。

　　但本质是狂暴的。铜师父在黑市往复阶段便以大跌30%收盘。在3月31日负责登陆港股首日，其股价大幅低开40%，仅在开盘后良晌拉升不到十分钟，便遇到汹涌卖盘打压，一谈下行，最终以大跌49.17%收盘。次日（4月1日）开盘后，股价再度下探至26.28港元/股，这较60港元的刊行价跌超56%。

　　铜师父这么的上市施展，可谓让市集“诧异”。要知谈，自2026年以来，新股市集一直不绝火热行情。据智通财经数据傲气，在2026年第一季度，港股共上市40支新股，但包括铜师父在内，仅有5家于上市首日破发——终点于平均每8支新股中，唯有1支拨现破发，铜师父恰在其中。且在该季度内，最大跌幅较刊行价“腰斩”的新股仅有两家，铜师父再次位列其中。

　　而在资历了如斯惨烈的暴跌后，一个重要问题随之摆在市时势前——铜师父现时的股价是否已跌出建设价值？市集又应予以其怎样的估值？

　　全新叙事下的高IPO估值

　　溯本清源，铜师父上市后暴跌的最中枢原因，那等于“太贵”。据招股书傲气，2022至2024年，铜师父的收入别离为5.03亿、5.06亿、5.71亿元，同期的经调度净利润别离为5693.8万、4413.1万、7898.2万元，利润端波动昭彰，举座并未展现出强劲的成长性。

　　至2025年，铜师父的收入为6.17亿元，同比增长8.06%，净利润为4783.8万元。若加回讲解期内的上市开支2022万元，则铜师父2025年的实在净利润为6805.8万元，同比下滑13.83%。这一施展，进一步印证了公司盈利智商的波动与成长能源的并不匹配。

　　然则，恰是这么一份事迹，却在上市时被赋予了令东谈主惊叹的估值。铜师父以每股60港元的价钱刊行740.68万股H股，占刊行后总股本的11.5%，据此计较其刊行市值高达约38.64亿港元。以2025年实在净利润6805.8万元（约合7752万港元）计较，其刊行价对应的静态市盈率（PE）接近50倍。

　　在流动性相对匮乏的港股市集，高估值本人就意味着市集对企业基本面有着极高的期待。而港股耗尽股的估值一般在10-20倍PE，而铜师父的刊行估值已远超这一水平，但其事迹施展却零落高增长的有劲撑握。这种基本面与估值之间的显耀错配，使其高估值难以获取市集认同，这恰是其上市后破发并握续承压的根柢原因。

　　那么为何铜师父会获取如斯“离谱”的估值？谜底省略就藏在“中年东谈主的泡泡玛特”这句看似简便的叙事逻辑里。它顺利地为铜师父包装出了一个令本钱市集欣慰的全新叙事——将一个小众的铜艺品牌，与一个已被考证的、高增长、高溢价的潮玩营业模式画上了等号，从而在IPO阶段良晌地撑握起了远超其基本面的估值念念象。

　　但畸高的估值难以接受市集锻练，两天跌超56%等于市集对铜师父盲目自信订价的最佳复兴。

　　“迷之反向回拨”或是暴跌的一大身分

　　事实上，在招股阶段，机构投资者对铜师父的冷淡作风已走漏无遗。尽管“中年东谈主的泡泡玛特”这一叙事逻辑顺利燃烧了散户的认购关怀，推进公诱导售逾额认购达59.55倍，但国外配售仅获约1.47倍逾额认购，处于当季度内新股中机构认购意愿的较低水平。同期，铜师父仅引入了一家基石投资者（建投国外），认购金额仅3000万港元，占刊行鸿沟仅约6.33%，澳门信誉网赌城傲气了机构“兜底”意愿较弱。

　　这一系列施展，反应出了专科投资者对铜师父价值的不认同，作风审慎。也正因如斯，铜师父最终遴荐了刊行区间下限度价——这常常被视为认购遇冷、市集厚谊严慎最径直的信号。

　　但让市集争议颇大的，是铜师父的强行“反向回拨”。在传统的回拨机制中，若是公诱导售需求极其郁勃，且国外配售认购通常奋勇的情况下，会左证公诱导售逾额认购的倍数划拨一定比例的股份给散户。这一举措的狡计在于，在机构与散户齐念念要筹码的情况下，符合向散户歪斜，以奖励散户的认购关怀，加多他们的中签契机，这亦然“回拨机制”成立的初志。

　　而在2025年8月，港交所实践的新规引入了机制A（保留比例回拨）和机制B（固定比例，无自动回拨）。铜师父遴荐了“机制B”的发型景况，公诱导售10%，国外配售90%，该机制本无自动回拨，但铜师父在招股书中标注了酌情条目，允许在特定条件下重新分拨股份。

　　然则，在国外发售仅获1.47倍认购，机构深嗜寥寥的情况下，铜师父却诈骗酌情权，从国外发售部分重新分拨37.03万股至公诱导售，使公诱导售比例从运行的10%升迁至15%。这意味着散户贯串的股份反而加多了。

　　在国外投资者昭彰不看好、认购不及的情况下，公司将更多股份硬塞给认购关怀的散户，被市集庸俗解读为市集化“让散户接”，将上市后的抛售风险和股价压力转嫁给散户。这昭彰与“回拨机制”的初志相顽抗。

　　事实上，铜师父本不错左证市集情况下调订价或缩减募资鸿沟，毕竟在选择“机制B”的情况下，仍在招股书中加上了酌情条目，这已在一定经由上反应了公司的信心不及。但其却遴荐在国外配售昭彰遇冷的情况下，强行“反向回拨”，从而让更多中签散户遭受重创。这种迷之订价和分拨操作，也被合计是导致公司上市后暴跌的进攻原因之一。

　　毕竟，本可通过更审慎、更具引诱力的订价，再加上“中年东谈主的泡泡玛特”的全新叙事，更猛经由确凿保上市后公司股价能取得亮眼施展，这便能酿成“品牌升迁—投资者滚动为客户—事迹增长”的正向轮回，从而推进公司恒久健康发展。

　　然则，高订价政策以及迷之一般的“反向回拨”，径直导致了公司上市即“腰斩”的惨淡时势，这不仅损害了市集信心，更对公司短期的品牌成立组成了千里重压力，全网齐是“中年东谈主的泡泡玛特”这一叙事逻辑证伪的关系报谈。这关于刚登陆本钱市集的铜师父来说，这无疑是“当头棒喝”。

　　而扫尾4月2日收盘，铜师父的总市值已跌至21亿港元，对应2025年实在净利润（6805.8万东谈主民币）的静态市盈率（PE）约为27倍。这一估值虽较刊行时近50倍的高点已大幅回落，但对照公司的事迹，仍处于昭彰高估的区间。

　　在港股现时小心现款流与笃定性的市集环境下，关于一家增长乏力、盈利承压且业务结构单一的公司而言，这一估值水平零落饱胀的安全角落与引诱力。这意味着，即使“绿鞋”机制已启动提供撑握，使暴跌后的股价有所企稳，但26.28港元的价位，市集可能仍只会不雅望。

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