起原：财经读数
阛阓对恒生科技的存眷，核心聚焦于两个问题：一是AI叙事能否的确鼎新为盈利增长；二是面前的低估值是否已充分反馈悲不雅预期
文|《财经》记者 黄慧玲 实习生 周洲
剪辑|郭楠 陆玲
历经半年的深度转圜，一季度下落15.70%，繁多投资者仍期待恒生科技指数走出低谷。
4月2日，恒生科技指数收于4679点，当日下落1.69%，年头于今下落超15%，自2025年10月2日高点已回落30%。
资金面上，叹惜万千。恒生科技关系ETF本年以来累计净流入超500亿元，成为阛阓中净流入最多的ETF关系指数。从估值来看，恒生科技的PE-TTM不到22倍，估值低于近十年75%以上的时刻。
指数编制层面也有动作。恒生指数公司近期公布优化决策，将在各科技主题下增设细分子主题，熏陶暴露表率与透明度，关系转圜将于6月8日镇定见效。
阛阓对恒生科技的存眷，核心聚焦于两个问题：一是AI（东说念主工智能）叙事能否的确鼎新为盈利增长；二是面前的低估值是否已充分反馈悲不雅预期。
摩根士丹利亚洲互联网及电信行业股票参议团队左右余凯杰告诉《财经》，当年6-9个月AI仍是催化剂，2026年国产芯片产能开释将改善供给端。嘉实基金基金司理王鑫晨以为，2026年AI愚弄将在更多场景落地，港股估值竖立空间高大。
中金公司董事总司理、首席国际与港股策略分析师刘刚则从更宏不雅的视角辅导了结构性压力。“上升需要一些机会。或是外围风物纰谬，好意思联储降息预期重燃；或是产业催化剂，比如互联网大厂在AI叙事上重获信任。”
“短期咱们辅导风险，好意思以伊打破激发宇宙范围内的滞胀担忧，好意思联储降息预期降温，这类地缘冲击下股票钞票不异会阶段性承压。”中金公司参议部大类钞票成就参议负责东说念主李昭禁受《财经》采访时示意，历史复盘深远，此类冲击后阛阓一般需要1个月至2个月的时刻消化负面因素，因此短期投资恒科指数需作念好风险胁制。
恒科为何施展低迷？
在AI新老叙事切换、好意思元流动性收紧、春节前后外卖补贴加重盈利担忧等多重因素作用下，恒生科技抓续回调。Wind（万得）数据深远，恒生科技自昨年10月高点以来已回落30%，本年以来下落15%。
与大部分宽基指数不同，恒生科技指数权重高度聚首，要素股仅30只，遮盖互联网平台、破费、半导体、AI大模子等多个板块。前十大权重股分歧为比亚迪股份、好意思团、小米集团、腾讯控股、网易、阿里巴巴、中芯国际、京东集团、快手、百度集团，估量占比近70%。
恒生科技指数为何抓续低迷？中欧基金基金司理付倍佳以为，本轮港股转圜更早更深，聚首反馈了三方面因素：权重板块盈利抓续下修，互联网竞争加重及新动力车步地资本双恶化；流动性受好意思元反弹、港股IPO虹吸等负面影响；地缘打破激发风险偏好快速下行。
刘刚在禁受《财经》采访时进一步拆解了转圜背后的深层逻辑：“信用周期决定指数空间，2026年中国信用周期呈震憾步地，底本就敛迹了指数的举座上行空间；产业结构决定景气标的，此前阛阓往来的硬科技干线赶巧在港股‘缺席’，恒科尤其是互联网巨头或因之前的外卖大战、或因AI进展厚重，更使其过期；资金面放大波动，伊朗风物扰动，油价冲高、好意思债利率高企、IPO融资需求大，南向资金减速，皆导致资金面趋向紧均衡。”
在AI叙事切换的背后，芯片供给端的阶段性瓶颈也加重了阛阓对恒科要素股AI落地智商的担忧。余凯杰以为，2025年是出口芯片限制与国产产能尚未跟上的“时刻关隘”，而2026年起国产芯片产能彭胀将权贵改善这一场面。
近日，恒生科技指数重仓股进入财报密集暴露期，事迹亦呈现较大分化。
腾讯控股四季度营收同比增长13%，转圜后净利润同比增长17%，盈利改善收获于AI熏陶告白定向智商及云劳动范围化盈利；阿里巴巴四季度净利润同比下降66%，但云智能集团收入坚硬增长36%，AI关系居品收入连络第十个季度竣事三位数同比增长；好意思团2025年全年失掉234亿元，2024年则盈利358亿元，因竞争插足、骑手补贴、AI研发等开支加多；快手虽保抓两位数增长，但摩根大通斟酌其核心业务收入增速将从2025年的12%放缓至2026、2027年的3%，一度带动板块厚谊走弱。
资金为何越跌越买？
跟着恒生科技指数的回调，资金端出现了越跌越买的情形。
Wind数据深远，规矩4月2日，本年以来恒生科技是ETF资金净流入最大的指数，达到512亿元，净申赎流入金额以致卓越了黄金。
估值层面，恒生科技指数PE-TTM为21.98倍，处于近十年24%的历史分位数，较纳斯达克100指数（32.25倍）折价近33%，较创业板指数（40倍）折价近45%，在宇宙科技板块中性价比位居前线。
章程层面，指数优化正在熏陶恒生科技的科技纯度。
此前恒生科技指数因大而杂而被阛阓诟病。3月26日，恒生指数公司发布指数优化公告，将六大科技主题拆解为数十个具体子主题，涵盖云野心、半导体、东说念主工智能、自动驾驶等前沿边界。
易方达基金指数参议员刘方元分析，指数的编算要害并未篡改，篡改的是暴露的透明度：什么样的公司能纳入、为什么能纳入，澳门赌城app面前有了更明确的表率依据。此次优化使得指数章程愈加了了，要素股筛选具备更高的可考据性，现存要素股需抓续阐明注解“科技纯度”，潜在纳入公司取得明确清单，指数看成科技Beta器具的代表性进一步熏陶。
有机构预测，下一期恒生科技指数转圜可能新纳入MINIMAX-W、智谱等AI热点公司，阛阓担忧指数是否会在估值高点“被迫接盘”。对此，刘方元告诉《财经》，恒生科技指数看成被迫指数，要素股纳入主要基于预设的筛选表率，并不以估值高下为判断依据。
“在这种机制下，如实可能出现个别公司在估值较高阶段被纳入指数的情况，但这亦然通盘宽基或行业主题指数的共性特征，实质上反馈的是指数对阛阓结构变化的追踪，而非对短期订价水平的主动判断。与其将这一阵势救助为‘被迫接盘’，不如救助为指数在不同阶段对产业趋势的追踪与映射。”刘方元分析。
估值要害层面，尽管部分公司短期盈利承压，但一些机构对AI关系业务的估值已运行接管各异化要害。余凯杰接管SOTP（分部估值法）拆分阿里巴巴的云、芯片、模子等业务后，判断其估值核心为245好意思元。
有不雅点以为，恒生科技指数核心要素股业务高度依赖境内阛阓，多为土产货生存、电商、应答等偏破费属性的业务，用宇宙科技股的高成长逻辑来估值并不适配。刘方元对此以为，从指数定位来看，恒生科技更符合被救助为以平台型科技公司为核心、兼具破费场景的数字经济钞票。其增长逻辑既来自技巧高出，也来自愚弄场景的抓续扩展。
“在投资层面，苟简套用宇宙科技股或内需破费股的单一估值框架，可能皆存在一定局限性。更合理的样式，是从平台经济+技巧赋能的视角，笼统评估其长期增长后劲与营业化智商。”刘方元说。
恒科反弹还需要什么？
对于港股科技指数后市行情，多位受访机构东说念主士抒发了相对积极的主意。
“走到面前位置，恒科底部估值已具蛊惑力，计入了较多悲不雅预期，只好不出现顶点扰动，一些资金运行知足左侧布局。”刘刚示意，天然距离“好往来”还需要基本面的融合，但实足有蛊惑力的估值也使其渐渐“不是坏往来”，具有一定“性价比”。上升需要催化，如外围风物纰谬、好意思联储降息预期重燃，或互联网大厂在AI叙事上重获信任。
“中国经济复苏干线持续，政策支抓和内需后劲开释为港股提供撑抓。面前港股估值处于历史低位，跟着基本面改善，估值竖立空间高大。”王鑫晨说。
付倍佳以为，本轮港股转圜更早更深，悲不雅订价已反馈充分。“从盈利端看，除部分科技硬件仍有事迹下修风险，现款流好的顺周期企业盈利韧性强；从估值端看，港股权力类钞票宇宙横向比拟下估值处于明显低位；从风险溢价看，中长期看好东说念主民币钞票通晓性带来的详情趣溢价，看好宇宙资金再成就下净流入港股。”
光大证券研报分析，面前恒生科技指数已酿成“超卖估值凹地+资金逆势抢筹+AI基本面朝上+回购加码在即”的四重底部特征，短期厚谊扰动已充分开释，是中长期战术成就的黄金窗口。
AI产业趋势正为恒生科技指数带来结构性机遇。“在年头发布的2026年度斟酌讲演中，咱们明确守护对中国互联网板块的看好不雅点。”余凯杰示意，面前板块估值较年头已具备更高蛊惑力，AI产业发展等核心驱动因素在当年6个至9个月内仍将抓续施展催化作用。
王鑫晨以为，AI愚弄落地是2026年最看好的标的。“天然2025年AI愚弄投资资格了波动，但基本面改善的趋势是详情的。DeepSeek阐明注解了中国AI的硬实力，2026年预期AI愚弄将在更多场景落地。”他重心存眷互联网大厂的AI智商鼎新、公有云业务增长，以及AIAgent在各行业的愚弄。此外，在智能驾驶边界，王鑫晨判断，智驾平权的长期趋势不会篡改。跟着技巧熟识度熏陶、资本下降、监管政策厚重轩敞，智能驾驶有望的确竣事从供给驱动向需求拉动退换。
“咱们也看到破费互联网企业在资格竞争压力后，估值还是反馈了较多悲不雅预期。”王鑫晨以为，跟着内需复苏和竞争步地厚重通晓，部分被低估的优质标的将迎来价值重估机会。
风险方面，李昭辅导，好意思以伊打破激发宇宙滞胀担忧，好意思联储降息预期降温，此类冲击后阛阓一般需要1个-2个月消化负面因素，短期投资需作念好风险胁制。
华泰证券以为，趋势回转可能还需恭候，反弹需要更低仓位和正面刺激，要害催化剂包括内卷竞争预期见顶、破费预期竖立及大厂模子愚弄积极进展。
题图起原：视觉中国
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